舍得酒业()：双品牌战略初显成效渠道量与质双升

　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：马莉日期：-12-30

　　事件

　　近期舍得新品“虎年万象新”官宣上市，同时原核心单品品味舍得及智慧舍得在控货背景下，价盘实现稳中有上，且库存处于三年来低位，经营发展态势向好。

　　投资要点

　　产品：双品牌战略初显成效，沱牌结构有望优化按产品结构来看，当前舍得/沱牌收入占比分别为80%/20%：1)舍得品牌中，品味舍得/智慧舍得/舍之道/藏品舍得等其他高端舍得产品收入占比分别约为60%/20%/20%/10%。在前期停货背景下，当前品味舍得、智慧舍得批价约为/元，呈稳中向上发展态势，库存处于近三年来的低位。未来价格体系目标来看，公司将着力打造以-元品味舍得、-元智慧舍得、-元藏品舍得、千元以上超高端舍得产品的完整产品序列；2)沱牌来看，21H1增加沱牌订制品旨在恢复沱牌，21H2将对沱牌系列产品进行收紧，来年招商重点仍在沱牌，且将走大商优商路线；3)新品舍不得：当前仍未上市，但为公司的潜力产品，将通过圈层营营销、团购等方式推出；4)高线光瓶酒：为未来主要品种之一。另外，据打款节奏来看，公司春节前回款预计翻番，公司或将迎来开门红。

　　渠道市场：业绩增长主源于主销市场及老经销商，渠道量、质双升公司今年增长主要来源于老商/大商及基地市场。经销商方面，今年万以上级别大商数量占比约20%，收入占比约三分之二，明年公司将继续通过通过品牌提升、设置8大前置仓提升响应速度、高渠道利润、创新互联网营销等方式，在拓商的同时进行优商，实现渠道量、质双升；2)渠道方面，公司今年对营销体系进行调整，成立五大事业部(舍得、沱牌、互联网、老酒、要客事业部)；3)市场方面，公司今年在冀鲁豫等市场增速或超%，原核心市场保持较高增速的同时贡献主要收入。

　　超预期：主销市场扩容保证可持续性，新增产品贡献或超预期市场预期：①舍得增长主要来源于全国招商，经销商质量层次不齐、故增长不可持续。②舍得今年虽然新增了很多新品，但会扰乱价盘和主产品增长。

　　我们认为：①舍得主要增长来源于主销市场扩容，而非全国招商布点。主销市场(老经销商+新经销商)贡献销售增长的额80%、新区域新招商贡献增长的15%，全年业绩或超预期的同时，保证了增长的可持续性。②舍得新增产品业绩贡献或超预期。自复星入主后，公司虽有多产品线、但产品线定位和布局合理。在产品方面采取新战略——双品牌战略、老酒战略、高端化战略等，其中原主要单品品味及智慧舍得延续优异表现，而新增产品目前价格稳定且发展超预期，比如高线光瓶酒T68推出销售规模即过亿，贡献较高利润。

　　盈利预测及估值

　　19年初推出的股权激励制度利于激发员工积极性，同时近期复星集团高管已入主舍得董事会，有望助力舍得走上业绩上升通道，随着四大战略逐步落地、经销商稳步拓张，公司有望加速兑现业绩。我们预计-年公司收入增速分别为77.5%、50.4%、32.1%；归母净利润增速分别为.6、56.7%、36.1%，EPS分别为3.7、5.7、7.8元；PE分别为61、39、29倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比，维持买入评级。

　　催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

　　风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、老酒战略落地效果不及预期。

　　五粮液()公司专题报告：十四五开局初年五粮液的变与不变

　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘鹏日期：-12-30

　　12月18日,五粮液召开了以“新时代、新征程、新作为”为主题的第二十五届12·18共商共建共享大会。

　　12月27日晚,五粮液发布公告称,提名张宇为公司第五届董事会董事候选人、副董事长人选,其任期与其他董事一致;聘任刘洋、李健为公司副总经理,任期与其他高级管理人员一致;提议章欣先生为第五届监事会监事候选人,蒋文春先生、杨玲女士因工作变动不再担任公司第五届监事会监事职务。

　　十四五开局良好,各项营销指标均取得超预期成效,产品渠道取得突破。

　　大会上,曾从钦董事长指出,五粮液今年在营销业绩、品牌价值、企业形象3个方面实现稳步提升,在品质支撑、科技创新、文化建设、产业生态、团队建设5个方面得到明显加强,取得了产品结构实现新优化、品牌推广实现新突破、消费者培育增强新活力、数字化转型取得新进展、厂商关系达到新高度6个新突破。产品上,核心大单品八代普五价稳量升,经典五粮液成功导入市场,文化酒、定制酒频频亮相,老酒升温;系列酒优化升级,压缩品牌、产品80%,聚焦自营品牌、中高价位品牌、优质品牌。渠道上,组建分销团队,新吸纳终端家,优化1家,系列酒终端同比增加52.5%;构建服务上万家企业的团购网络,重点拜访企业近3万家,近70%企业实现团购;新零售公司、自营官方旗舰店稳步建设,加强与线上平台的战略合作;拓展高地市场。

　　坚持稳中求进,以高质量的市场份额提升为核心,坚持发力+市场。

　　大会上,曾从钦董事长指出年营销工作5项重点:坚持文化与服务并举,持续加大消费者培育力度;坚持供给与需求平衡,持续提升五粮液的市场定位;坚持个性与市场结合,持续满足新时代消费需求;坚持规模与价值并重,持续推动系列酒升级发展;坚持共享与共建并进,持续筑牢五粮液命运共同体。产品上,坚持巩固八代普五千元价格带大单品的市场核心地位,坚持发力+白酒市场,实现经典五粮液市场突破,大力开发文化定制酒,做大老酒市场;推动系列酒升级发展,做强全国性战略品牌、做大区域性重点品牌、做优总经销品牌,打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌;渠道上,优化完善1+N+2渠道模式,坚决优化与经典五粮液运营要求不匹配的经销商;加快从“管理型”向“赋能型”、“服务型”转变,进行数字化赋能。

　　经销商奖项评选标准更新,传递高质量发展明确导向。

　　今年表彰大会取消了之前合作一年才能参加评奖、合作三年才能评选更高奖项的限制;不再将进货金额作为唯一的核心考核指标,而是结合进货总额、进货单瓶均价、新产品进货额、发运动销、消费者培育等多个维度,综合考评经销商的贡献价值,其中首次运用进货单瓶均价、现金回款比例指标;采用“经销商获益最大化”原则,对同时经营五粮液和系列酒的经销商,以及同一实际控制人经营的多个主体,进行合并或分别计算。考核指标更科学,评奖范围扩大,明确释放扶持优质经销商的力度和决心的信号。会上特别指出了“经典五粮液进货额”、“进货单瓶均价”、“扫码量”、“现金回款比例”、“新品五粮春导入”等指标对评选结果的影响。

　　董事会管理层年轻化再推进,彰显进取雄心。

　　五粮液董事会和高管团队平均年龄均在50岁以上。本次增补人员张宇、刘阳、李健3人均为70后“新生代”,这是继年中任命43岁邹涛为公司总经理以来,五粮液高层年轻化再度推进。本轮任免后,公司人才梯队建设更趋合理,老人有经验,新人有闯劲,彰显锐意进取的雄心。

　　盈利预测与投资建议:公司年营销业绩、品牌价值、企业形象稳步提升,十四五开局良好。围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则,产品矩阵清晰,定位准确,品牌建设进一步夯实,传统、团购、创新三大渠道持续优化,经营进入正循环。公司坚持稳中求进,以高质量的市场份额提升为核心,发展向好。我们预测公司-年EPS为6.44、7.55、8.81元/股,当前股价对应-年PE分别为37x、31.4x、27x,估值已经入适宜配置区间。基于行业集中度提高、高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证,预计公司估值区间在45-50倍,明年业绩对应目标价区间在-元,维持“买入”评级。

　　风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不及预期;新品推广不及预期;销量不及预期;食品安全问题;市场波动风险;消费税政策可能发生变化。

　　中新药业(329)公司动态点评：新董事长上任期待公司管理持续优化

　　类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：刘鹏日期：-12-30

　　事件:12月28日,公司召开年第十二次董事会会议,审议通过了《选举董事张铭芮女士为公司董事长的议案》,选举张铭芮女士为公司董事长,任期至其董事任期届满。

　　新董事长上任,期待公司营销、管理持续优化。张铭芮曾任太极销售总公司总经理、重庆太极实业(集团)股份有限公司副总经理,在医药销售及管理方面积累了丰富的实战经验,此次上任中新药业董事长,有望促进公司营销优化及管理边际改善。

　　药品流通业务资产重组方案落地,拟实现公司医药商业板块与工业板块彼此独立运营。根据公告,公司拟将所属药品流通业务板块17家分公司、4家子公司(含4家零售药店)整体划入公司新设立的全资子公司天津中新医药有限公司,本次划转后,中新医药将打造为医药商业专业子公司,实现公司医药商业板块与工业板块的彼此独立运营,有利于促进公司各运营板块资产、经营数据更加清晰、准确,业务条线更加完整,适应未来整体战略发展。

　　公司中药资源深厚,品牌力与产品群兼备,管理端改善逻辑不变,看好进入加速发展通道。1)公司拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂和京万红等中华老字号品牌,5个国家级非物质文化遗产代表性项目,在深厚的品牌底蕴下,经过几十年不断地挖掘和开发创新,现已形成丰富且治疗门类齐全的品种资源。2)速效救心丸长期仍具备量、价增长空间,其他品种放量亦可期。独家品种速效救心丸,作为冠心病等心血管病的极少数急救类及常备用药,长期仍具有较大的量、价增长空间。此外,其他众多品种如京万红软膏、痹祺胶囊等具有确定的疗效,在中药行业中具有优异的口碑,依托销售渠道和销售资源的深度开发及整合,也具备持续放量增长的潜力。3)控股股东天津医药集团混改事项圆满收官,公司进一步深化体制机制改革,叠加新董事长上任在即,医药流通业务资产重组方案落地,管理持续改善可期,在天津市支持、重点培育中医药产业链发展背景下,看好公司进入加速发展期。

　　天津中新药业(T14.SG)年初以来涨幅30.68%,当前中新药业A/S股溢价率.51%。年12月28日天津中新药业(T14.SG)收盘价1.15美元,当日涨幅1.77%,今年年初以来涨幅30.68%,显著跑赢iEdgeSG全健康保健指数34.47pct。根据28日中美汇率,及中新药业A股、S股收盘价计算,中新药业A/S股溢价率.51%。

　　投资建议:在公司经营持续改善的条件下,公司的医药资源优势明显,利润空间有待进一步释放,公司估值提升具备较强基础,预计动态PE在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司-年EPS为1.18、1.50、1.89元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍。维持目标价50元,对应年PE33倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、海内外二级市场波动风险、产品销售不及预期、管理改善不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。

　　今世缘()更新点评：聚焦高质量发展V99联盟助力升级

　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：马莉日期：-12-30

　　投资要点

　　好字当头好中求快，聚焦高质量聚力新跨越

　　回望年，今世缘开局之年首战取得初步胜利：1)主要指标全面增长：21Q4公司继续保持良好发展态势，今年省内含税销售额超亿元经销商达20家，新增6家，省外含税销售额过千万的地级市场超30个，新增18个；2)管理水平再上台阶：22家经销商试点推进授权机制，无纸化费用结算；丰富经销商门户功能；完善供应链体系；部分经销商公司化运营水平高；3)区域发展更加均衡：省内前三季度6个大区、13地级市、74办事处实现全城增长；薄弱市场及高地市场实现双位数优秀增长(其中苏南、苏中增幅均超30%，南京大区提前完成年度目标)；4)技改项目稳步推进。在竞争加剧环境下，公司将全面谋划“五年目标提前完成”

　　路径举措，落实“”营销工作规划(把握“聚焦高质量，聚力新跨越”一条主线；遵循差异化、高端化、全国化三化方略；强“产业信心、品牌信心、品质信心、发展信心”四大信心)。

　　V系列攻坚战坚定不移，开系提质扩面，今世缘激活彰显特色前三季度公司结构持续改善：1)超A类增长20%：国缘V系表现亮眼(+%)，V系在国缘品牌占比达10.7%；2)特A+类增幅31.1%，四开国缘量价齐升；3)今世缘次高端战略新品D20D30增幅%。展望未来，公司将通过深化四大战役实现产品结构持续升级：1)V系攻坚坚定不移——着力提升V9品牌势能(公司于今日成立V99联盟体以助力V系发展)；2)开系提质扩面——完善控盘分利体系，持续推动分区精耕；3)今世缘激活彰显特色——创优喜宴推广模式，升级老品扩展场景，补充新品精简数量；4)省外突破要多措并举——双品牌协同布局(国缘率先全国化，主推开系，局部高地布局V9)，多样化板块打造(周边化、板块化、百城突破工程、攻坚10个“准亿元”省级板块)，创新性消费培育，力争十四五省外营收占比达到20%以上。

　　超预期点：V系列及省外扩张或超预期，激励或加速增长在“三化方略”指引下，今世缘产品升级、市场拓展势头向好。具体来看：

　　渠道方面，我们认为公司渠道利润始终较为稳定的核心原因之一为采取了“控价分利”模式(“控政策”、“控价格”、“控终端”、“控库存”)；产品方面，V系列有望延续强劲增长态势，主因：1)产品结构梳理清晰：公司重点发力V3、V9，其中V9或进一步分为至尊版和商务版(各有42度和52度)，光瓶版退出市场，覆盖-元、元、+多个价格带，高端产品矩阵清晰；2)组织结构赋能：成立V9事业部，负责公司高端产品线；3)渠道新招商：

　　在V9系列中公司重点发力42度V9商务版()，并单独招商，或给予较强的渠道推力。21H1V系列翻倍增长，我们预计今年V系列业绩高增，-年V系列CAGR将超%，在公司谋划10年百亿工程的背景下，十四五期间V系列收入或达50亿元，或超市场预期。国缘四开升级换代进展顺利，上半年四开增速约50%，新版四开批价约为-元，终端成交价提升至-元，部分地区站稳元，在配额制+管控老版四开国缘库存推动下，预计后续四开价格有望提升至元以上，开系列有望继续抢抓次高端酒市场份额。

　　省内市场方面，苏南地区有望成为今世缘在省内的又一增长极，主因：1)苏锡常等苏南地区市场容量大，且主流消费价格带高于平均水平，目前苏南地区国缘占比超过南京；2)苏南地区具有重要的战略地位，苏南地区将作为未来开拓上海、浙江市场的大本营。

　　省外市场方面，目前省外市场呈现结构升级和加速拓展两大特征，自19年提出双品牌战略以来，目前省外国缘占比达50%。参考洋河的体量和省外扩张节奏，预期今世缘百亿体量时，省外占比有望达8%左右，即-年省外市场CAGR将超32%，省外拓展有望加速，全国化进程更进一步。

　　股权激励推进中：公司于年开始计划推出股权激励，若未来股权激励落地，将有效激发管理层和员工积极性，加速公司发展和潜力释放。

　　我们认为公司十四五规划理性积极(年营收目标59亿元，争取66亿元/净利润目标18亿元，争取19亿元；年努力实现营收过百亿，争取亿元)，公司发展目标明确，未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外，我们看好公司的长期成长性。

　　盈利预测及估值

　　预计公司-年公司收入增速分别为26.9%、25.5%、24.5%；归母净利润增速分别为26.1%、27.8%、27.7%；EPS为1.6、2.0、2.6元/股；PE分别为35、27、21倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

　　催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。

　　风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。

　　国网信通(131)：云网综合服务商受益双碳加速发展

　　类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：马成龙/付晓钦日期：-12-30

　　云网综合服务商,受益双碳加速发展

　　国网信通前身为岷江水电,年完成重大资产重组后,更名为国网信通,公司实际控制人为国家电网,现拥有中电普华、继远软件、中电飞华、中电启明星四家全资子公司,转型后定位为云网综合服务商,包括云网融合基础设施、云平台、“互联网+”行业云应用等,截至年,公司云网基础设施、企业数字化应用、电力数字化应用三大业务板块分别占比52%、28%、20%。

　　双碳推进电网信息化建设,电力市场化交易机制进一步完善随着新能源占比的持续提升,以及电力市场化交易机制进一步完善,公司三大业务板块整体保持稳健增长,电力板块重点发力:1)云网基础设施:公司将持续受益于国家电网对通信网络、算力平台、底层基础设施建设,同时公司持有并运行数据中心资产,预期未来将保持稳健增长;2)企业数字化应用:主要为电网公司等提供信息技术平台的升级应用,预期将持续受益于系统的更新升级;3)电力数字化应用重点发力建设:中央全面深化改革委员会提出建立全国多层次统一电力市场体系,公司将作为电力运营商的身份参与到电力交易运营,有望实现较快增长。

　　催化因素:电力信息化投资增加,电力交易市场广阔催化因素包括:1)新能源增加促进电力信息建设提速,公司主要受益于国网信息化支出增加;2)公司作为国内较早布局虚拟电厂的运营商,目前聚合装机容量已超过75MW,可调负荷超过36MW,未来空间广阔;3)公司电力互联网运营业务,现已实现接入充电场站超过座,数字能源系统服务超过余家用户,有望维持较高增速。

　　风险提示国网信息化建设投入不及预期、虚拟电厂推广不及预期、公司电力互联网平台开拓不及预期。

　　受益于电力交易完善,首次覆盖,给予“买入”评级我们预计,公司-年收入分别为81/97/亿元,归母净利润7.0/8.5/10.3亿元,同比+16%/22%/21%,对应EPS为0.58/0.71/0.86元,对应当前股价PE为40/32/26倍,首次给予“买入”评级。

　　舒华体育()：国内健身器材领先品牌商全民健身助力长期发展

　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：叶乐日期：-12-30

　　国内健身器材领先品牌商，助力年北京冬奥会。舒华体育创立于年，公司主要产品包括为健身器材(含室内健身器材、室外路径产品)和展示架产品。其中，室内健身器材主要面向个人和企业消费者，室外路径面向政府“全民健身路径工程”及企事业单位；展架类主要客户为安踏体育、特步等国内外知名品牌。年公司成为国家体育总局冬季运动管理中心至年唯一指定健身器材赞助商；年6月，成为北京年冬奥会和冬残奥会官方健身器材供应商，为北京冬奥会奥运村健身中心提供健身器材及相关配套服务。

　　年以来公司收入平稳增长，室内健身器材业务持续发力。

　　-年，公司收入10.6亿元提升至14.8亿元，CAGR为9%。分品类来看，室内健身器材业务持续发力，收入从5.2亿提升至9.6亿元，CAGR为17%，年增速为54.4%，主要由于疫情导致出口业务快速增长(当年出口收入2.8亿，同比+%)；路径器材收入从2.3亿元提升至2.7亿元，CAGR为4%，展架收入从3.0亿元变动为2.3亿元，CAGR为-7%，受疫情影响，展架收入年同比-48%。

　　前三季度收入实现增长，原材料成本提升影响盈利。

　　Q1-3，由于疫情后展架业务快速恢复、室内健身器材表现平稳，公司收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为10.9亿元(+12.5%)、0.8亿元(+4.9%)、0.7亿元(-5.9%)；由于年原材料成本快速上升，公司盈利水平有所下行，公司毛利率为27.4%(-2.5pct)，净利率为7.2%(-0.5pct)、扣非净利率为6.2%(-1.2pct)。

　　在全民健身计划等政策催化下，健身、运动渗透率有望长期提升，公共健身场地建设持续推进。年8月，国务院印发《全民健身计划(—年)》，提出到年，经常参加体育锻炼人数比例达到38.5%(年为37.2%)；到年新建或改扩建个以上体育公园、全民健身中心、公共体育场馆等健身场地设施，补齐0个以上乡镇(街道)全民健身场地器材，配建一批群众滑冰场，数字化升级改造个以上公共体育场馆，对于公司路径器材业务发展产生直接利好。

　　合作大型赛事增加品牌影响力，携手华为积极推进智能化建设。

　　公司积极合作年第18届世界中学生运动会、全国健美锦标赛、年北京冬奥会和残奥会等，其中公司打造的冬奥村健身中心于12月末首次亮相，持续提升品牌影响。年5月，公司携手华为在体博会发布了搭载鸿蒙操作系统的跑步机产品，续推动产品智能化进程；公司亦推出“舒华运动APP”，并持续发布与更新科学健身课程，构建全场景、全人群、全智能的运动蓝图。

　　盈利预测：预计公司-年营业收入分别为17.0、19.8、22.8亿元，同比增长14.9%、16.1%、15.0%；归母净利润分别为1.4、1.7、1.9亿元，同比增长1.7%、19.6%、15.2%，对应PE为54.1x、45.2x、39.3x，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动超预期、下游健身渗透率不及预期、出口不及预期。

　　美的集团()：价值链重塑精进效率能力圈外移驱动成长

　　类别：公司机构：华安证券股份有限公司研究员：尹沿技日期：-12-30

　　领衔全球的中国家电龙头。美的集团经过52年发展，已成为一家集智能家居事业群、美的工业技术、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部、数字化创新业务五大板块为一体的全球化科技集团，产品及服务惠及全球多个国家和地区约4亿用户。年，公司实现营收亿元，归母净利润亿元，位居全球家电行业之首。

　　核心竞争力：优秀的组织基因和文化。以何享健为首的创始团队在关键时点和面临关键变化时，强有力地执行了正确的战略决策，并在连续的企业实践中，将优秀的做事原则灌注进美的基因，塑造出优秀的企业文化和价值观，孕育出高效的企业治理结构，指引美的在变革中不断做正确的事，为客户持续创造价值，穿越多轮经济周期和产业周期。

　　核心看点一：研发加码+渠道变革，驱动价值链重塑，不断挖深护城河。公司深谙家电零售本质，通过加大研发投入和推动渠道变革双管齐下，驱动价值链重塑，不断为用户创造更好的产品和更快的服务。研发加码：公司战略主轴升级，进一步确立科技领先定位，-年公司累计投入研发费用超过亿元，逐渐构起研发规模优势，保障产品品质和创新；渠道变革：全面推行“T+3”

　　模式，以美云销、美云智数、安得智联为依托，推动全面数字化转型，加快信息、产品和资金流动，打造“以销定产”柔性制造能力，保障更快、更准的需求响应。

　　核心看点二：产业扩张+全球突破，推动能力圈外移，不断拓宽护城河。公司通过产业扩张和全球突破，不断探索增量产业和增量市场，推动能力圈外移，打开新的成长空间。产业扩张：通过产业链上下游延伸，布局新能源车核心部件和工业机器人等ToB业务，利用先进的企业治理经验、扎实的智能制造能力、充沛的资金实力和广阔的销售渠道加以赋能，新兴产业发展可期；全球突破：利用产品+品牌+渠道+供应服务多方位突破，加大自有品牌出海，规划到年海外营收超过亿美元，海外市场大有可为。

　　投资建议：预计公司21-23年实现归母净利润.4/.9/.2亿元，对应PE分别为17.5/14.8/13.2X。首次覆盖，给与“增持”评级。

　　风险提示：1、原材料和航运价格上涨风险；2、受海外疫情反复和国际关系影响，全球化不及预期风险；3、竞争加剧风险。

　　昊华科技()：自主技术产业化进程不断推进化工新材料原创技术“策源地”前景可期

　　类别：公司机构：开源证券股份有限公司研究员：金益腾/吉金日期：-12-30

　　公司多项目持续上马，业绩有望不断超预期，维持公司“买入”评级公司12月29日发布公告，拟建设过氧化氢装置及配套原材料、聚氨酯新材料及XX原材料等项目，项目系子公司黎明院借退城入园契机扩大产能规模以缓解原有产品供不应求的情况。我们认为，此次项目规划进一步推进了公司自主技术产业化进程，公司持续高速发展才刚刚开始。鉴于公司项目投产周期较长，我们维持盈利预测不变，预计公司-年归母净利润分别为7.93、9.42、11.48亿元，EPS分别为0.86、1.02、1.25元/股，当前股价对应-年PE分别为52.4、44.1、36.1倍。公司前三季度业绩优异，又将进入在建产能密集投放期，公司业绩持续超预期概率较大，长期发展更值得期待，维持公司“买入”评级。

　　公司高端项目纷至沓来，原创技术“策源地”前景不可限量本次黎明院新建“46吨/年专用新材料项目”包括：(1)过氧化氢及配套原材料相关装置，其中含2万吨/年过氧化氢(27.5%)、吨/年钯催化剂、吨/年二异丁基甲醇和吨/年四丁基脲；(2)聚氨酯新材料装置，其中含车用聚氨酯新材料2万吨/年，聚氨酯弹性体新材料0吨/年。项目建设期36个月，达产后预计可实现税后利润1.02亿元。“XX原材料产业化能力建设项目”为总产能吨/年的XX原材料生产装置及配套公用工程、辅助工程(注：以“XX”

　　代称为脱敏所需，以下同)。项目建设期30个月，达产后预计可实现税后净利润万元。另外，据公司公告，黎明院“XX原材料产品”、西北院“XX密封型材”、沈阳院“XX系列橡胶制品”等项目正向国家有关主管部门申报。公司在各产品所涉及的行业均处于遥遥领先的地位，未来发展空间十分广阔。我们认为，公司旗下各研究院所几十年来积累的技术底蕴是公司乃至国家珍贵的宝藏，公司将一如既往发挥其原创技术“策源地”的重要角色，在关键技术自主可控的大背景下，肩负起产业链“链主”的责任，不断实现先进技术的产业化。

　　风险提示：产能投放不及预期、产品价格大幅下滑、终端需求不振等。

　　酒鬼酒()更新点评：文化差异化赋能内参酒鬼双轮驱动

　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：马莉/张潇倩日期：-12-30

　　事件

　　12月26日，以“牛年而立虎年登峰”为主题的酒鬼酒馥郁大会—年全国合作伙伴年会在湖南长沙举行。

　　投资要点

　　改革集聚内生动力，文化+差异化步履不停

　　回顾过去四年，公司以内参销售公司成立为转折点，在过去几年实现经营质量高成长：1)优商成长：客户数量增加，优商战略效果显现；2)渠道成长：渠道价值显现，核心终端逐步形成。核心终端数量提升%，门店年周转次数提升93%，门店单店产出10W+；3)圈层成长：圈层营销强化，忠诚消费群体扩展。圈层营销在持续做；4)团队成长：团队数量增加，团队价值提升，年牛团队伍持续扩大1人+。回顾过去一年，年作为十四五开局之年，公司在国标香型、产能建设、科技创新、人才储备、经营业绩等方面均取得超预期成绩，为后续发展奠定基础。

　　展望未来：1)明年公司将在推动腰部大单品(红坛、传承等)放量、凸显次高端产品价格带、客户数量激增后发展持续性、提升动销、团队管理与建设的加强等方面进行思考改善；2)年公司具体工作将围绕“”来展开、以“坚持品牌引领、强化创新驱动、深化厂商共建、完善产能布局”四大战略举措为指引、以“打造基地、突破高地、深度全国化”为主线，加快推进“十四五”战略目标的全面达成。

　　内参明年有望延续翻番态势，酒鬼酒系列稳健发展1)内参：据近期调研显示，在9月1日焕新红后，当前内参省内批价约为元，全年表现向好稳健，库存保持健康状态。考虑到公司对于内参明年整体方向仍为省内严格实行配额制以控量保价、拓展省外以增厚利润+将继续增加经销商及专卖店数量+明年内参销售口径基础目标24.45亿，冲刺目标30亿，年内参有望延续翻番发展态势。

　　2)酒鬼系列：当前红坛20/红坛16/传承/紫坛20省内批价约为///元，酒鬼系列中，21Q2红坛已逐步完成新老替代，红坛占比已提升至接近30%，增速最快；透明装、传承紫坛占比分别约为20%、10%左右，预计明年强腰部战略下，红坛将延续高增。另外，主打婚宴场景的内品在低基数下继续延续高增长。

　　3)湘泉系列：作为香型入门培育系列，公司将继续提升湘泉品质，在稳量下逐步实现价格的提升，今年湘泉+内品收入占比约15%。

　　公司开门红可期：公司较早轧账+略控货+开门红打款比例预计30%-35%(内参预计40%左右)，目前部分经销商已开始打款，开门红可期。

　　省外扩张为工作重点之一，全国化进程加速

　　年公司工作重点之一为实现省外快速扩张。招商方面，今年公司经销商预计增加+家，明年或将继续加大招商力度，同时进一步优化经销商结构。市场方面，内参酒占比较大的省内市场进行配额控制，省外重点市场今年预计将实现翻番；酒鬼系列今年实现高增，明年将继续稳健增长。

　　“十四五”目标显信心，内参目标翻番保障业绩目前中粮集团已经将“酒鬼酒”作为集团五个重点发展的品牌之一，同时公司力争突破30亿、跨越50亿、争取迈向亿的目标彰显信心。考虑到：21年卡位高端放量价格带上的内参酒有望实现业绩翻番目标；酒鬼酒系列有望分享次高端酒发展红利，实现产品升级、顺价销售；湘泉系列将控量挺价；省内市占率将稳步提升，省外重点市场有望加速横向拓展；《馥郁香型白酒》国家标准正式颁布；产能稳步提升(目前产能0吨左右，生产三区一期工程在建，生产三区二期工程及改扩建生产二区酿酒车间一期工程已通过董事会审批，上述项目完工后将新增12吨产能)，我们认为酒鬼酒将继续实现高质量增长。

　　盈利预测及估值

　　预计公司-年公司收入增速分别为82.8%、42.7%、31.7%；归母净利润增速分别为.5%、49.2%、33.8%；EPS为3.0、4.5、6.1元/股；PE分别为71、48、36倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

　　催化剂：白酒需求恢复超预期；内参动销持续向好。

　　风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。

〖证券之星数据〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。