来源：证券之星

　　-08-26日乐歌股份（）发布公告称：弘毅投资、颐和银丰、杭州金投、沙城城利、华西银峰、安信证券、甬证投资、君和资本、国泰租赁、物产中大、东证期货、理享家、盈峰股权、中冀投资、中国人保资产管理、长城财富、华宝证券、钛信资本、浙银、共青城鼎瑞、银创资本、华阳经贸集团、银河金汇资产管理公司、五矿资本、阳光资管、四川国经资本、国元创新投、国金证券、温氏扬子江、民生证券、苏豪纺织集团、北京厚土资本、财达证券于-08-20日调研我司，本次调研由董事会秘书朱伟,滨海工厂生产总监贝雷贤,证券事务代表白咪负责接待。

本次调研主要内容：主要活动综述:一、现场参观;二、调研问题回复。投资者提问及回复:1、公司半年报净利率低的原因是什么?下半年会不会有所改善?答:公司净利率低的原因,既有外部的宏观原因,包括但不限于原材料价格处于高位、国际海运费持续走高、汇率等因素,同时也有公司的内部因素。内部因素是公司为致力于可持续发展而选择的业务模式短期内给公司的净利润造成一定的压力。首先公司持续打造独立站等自主渠道,坚持打造自主品牌。一般来说,打造自主渠道和自主品牌需要有一个沉淀期,利润表现相对会滞后一些。优点就是可持续能力会比较强;第二,公司在公共海外仓上加大了投入,上半年第一季度是亏损的,但是第二季度开始盈利。一定程度拉低了净利率。第三,公司持续加大核心工艺和核心部件的自制。这些自制包括SMT贴片、电机、丝杆、自动化制造、自动化检测等。这些都会需要一些爬坡期。公司对可持续盈利能力和高质量可持续发展十分看重。公司相信,未来的盈利会有比较快的边际改善。2、今年半年报,经营活动现金流净额下降什么原因?答:主要有两方面的原因,一方面,随着公司跨境电商业务占比不断提升,该业务模式为“创订单”业务模式,叠加自年四季度以来,海运周期大幅延长的因素,公司进行了大量备货以保证线上订单交付;另一方面,随着公司产品自制率的提升,线性驱动的核心部件均开始自制,基础原材料的采购量增加,相应供应商的账期较短。3、公司今后会将多大比例研发费用资本化?近年来研发费用大幅增加的原因是什么?答:公司基于谨慎性的会计处理原则,研发费用一直都是全部费用化处理。公司的研发费用主要投在产品研发、信息化、自动化装备等方面。产品研发方面,公司已经实现了电机及核心零配件的自制,并搭建了完整性能测试、噪音分析、震动分析、疲劳测试等方面的高标准实验室。针对现有涡轮电机进行降噪、减震等多方面的性能改善。优化后的电机组建,实验室测试分贝已达38DB水平,达到行业内领先;信息化方面,公司进行了独立站的搭建(8个国家站点)与扩容、AI小秘屏的产品研发、海外仓信息系统搭建以及内部管理系统的开发;自动化装备方面,我们对切管、CNC、焊接、喷涂、装配、包装、在线测试等均进行了自动化升级。公司十分注重可持续发展,高质量发展。公司相信,持续的研发能力是公司健康发展的护城河。4、海外仓业务的投资、盈利逻辑是什么?答:第一、海外仓是开展跨境电商的必要基础设施,尤其对于中大件产品,对于多渠道运营,自主渠道独立站运行,支持中小企业品牌出海,更是必不可少的基础设施;第二、基于对海外仓战略价值的预判,乐歌早期购买的海外仓相对面积较大,数量较多,价格较目前的市价低很多,资产回报率高。相比租赁海外仓开展公共仓物流服务,乐歌公共海外仓的运营压力相对较轻;第三、海外仓业务的收入主要包括快递服务收入、仓储收入、操作费等。成本主要是仓储租赁或购买成本、快递服务成本、人工成本等;第四、乐歌长期开展跨境电商业务和海外仓运营,积累比较丰富的管理运营经验和人才;第五、公司历史从自营业务积累的包裹数量大,结合中小企业的包裹数量,总量更大。因此乐歌的公共海外仓总体上与Fedex等快递公司的议价能力超过一般海外仓运营者,更远超单个中小企业与快递公司议价能取得的价格折扣。这使得一方面乐歌的自身跨境电商快递物流成本降低,同时在给中小企业提供服务时存在价差利润;第六、相比其他一般规模的海外仓以及单个中小企业自营海外仓,乐歌单体海外仓面积大,运营产生规模效应,因此单位面积用工少,单位面积固定支出也小。5、公司现在海外仓15万平方米,自建和租赁的比例分别是多少?答:各占50%。6、放眼全国乃至世界,其他做同样产品的公司与我们差距大不大?答:全球线性驱动成规模的企业主要有:丹麦Linak公司、德国Dewert公司、台湾Timotion公司、捷昌驱动、凯迪等。LINAK是线性驱动技术的鼻祖,是行业内起步较早的企业,也是公司学习的榜样。公司与国内其他竞争对手相比,在业务模式上有一定的差异,国内其他竞争对手主要是以2B业务为主,而公司是2B、2C业务并行,公司的优势在于更接近用户,更了解用户需求,对市场的响应速度更快;在产品性能上,公司一些核心技术已经超过同行,如将阻回退、地平自适应、人机互动等技术。产品方面,公司既销售线性驱动立柱类产品,也销售搭载线性驱动系统的智慧办公升降桌、智慧升降工作站、智能小秘书工作站、智慧升降学习桌、智能健身车、智能电动床等健康智慧办公及智能家居类产品。7、公司有没有考虑通过做ODM进入其他领域?答:线性驱动有很多开放式的应用,公司也在积极探索通过技术输出进入其他领域应用,已经有了较强的技术储备,相关样品正在准备过程中。8、公司自年至今毛利率有一个下降的趋势,是为什么?答:公司外销销售占90%以上,产品线较丰富,因此影响毛利率变动的主要因素是产品结构变化、原材料价格波动、汇率波动及会计准则变动等影响。至年,人体工学工作站品类中第一大产品为升降台,此时,由于升降桌产品尚未达到规模效应,其毛利率低于升降台产品,随着升降桌收入占比不断提升,因而导致年至年整体毛利率水平有所下滑。年相比年实际毛利率提升较多,实施新会计准则把履约成本从销售费用调整计入营业成本,调整后二年毛利率基本持平。年毛利率同比下降的主要原因是1)根据新会计准则对履约成本做的相关规定,尾程运费包括FBA费用等从销售费用调整到营业成本;2)人民币汇率升值;3)原材料涨幅较大;4)海外仓公共服务收入毛利较低,增长较快,结构影响。9、经过粗略计算,年中报线性驱动产品单价同比略下降,是什么原因?答:公司产品以外销为主,线性驱动产品单价同比略下降主要是受汇率影响。去年上半年高于6.9,今年上半年只有6.47,这块差了6%多。10、公司年及年产品生产量高于销售量是什么原因?答:公司因跨境电商业务模式的销售增长较快,统筹考虑市场需求变动、运费成本等因素,提前足额备货所致。11、公司上半年联合新华书店开了第一家线下实体店,有计划开更多线下店铺吗?答:有此规划,随着国人消费能力和消费理念的提升,借势国务院《全民健身计划(-年)》,在升降桌和学习桌的基础上,丰富健身椅和健身车等系列产品,以宁波为起点,走向华东,面向全国,全业态零售布局。未来我们计划开设更多的线下门店。我们有信心国内业务在未来三年每年的增速不低于%。12、目前海外仓利用率有多少?公司未来海外仓的布局情况如何?答:乐歌海外仓目前的利用率达到90%以上。乐歌目前已在美国核心枢纽港口区域购买7个海外仓,在德国、日本等地也均设有海外仓。累计全球共14仓,总面积达14.8万平米。全球新冠疫情持续蔓延,零售线上数字化趋势不可逆,为适应电商进一步发展的趋势,同时为提升仓库运作效率,加大单位面积产出,降低多仓库固定投入损耗,公司预计下半年在美国宾州、佐治亚州投建大面积仓库和自动化仓库。预计年底海外仓总面积可达26万平方米。13、公司本次增发的项目生产的产品是自有品牌的成品还是核心部件?答:视市场需求而定。成品和核心部件我们都可以生产,客户需要什么,我们就能提供什么。14、广西项目的背景是什么?答:公司拟投资的乐歌智慧大健康西部产业园项目位于广西省北海市合浦县。该区域毗邻广西钦州港,具有得天独厚的区位优势。首先,钦州港系我国连接东南亚一带一路国家及全世界的重要港口,发展快速,货运日趋便捷。其次,该区域地处亚热带地区具有丰富的林业资源及成熟的板材工业,与公司的线性驱动产品在健康办公领域和智能家居领域形成产品供应资源协同,向包括中国在内的全球用户提供基于线性驱动的健康办公和智慧家居解决方案,符合公司产业发展中长期规划;再者,该区域靠近东南亚,可以与公司目前的越南工厂进行协同,提供双向快速支持。本次对外投资项目实施并达产后,公司产能将进一步提高,有利于完善公司产业布局,更好的拓展市场空间,提高公司的综合竞争实力,对公司具有积极的战略发展意义。15、公司有没有收购兼并计划?答:暂无相关计划。16、本次定增的募投项目已经开始动工了吗?答:现在在设计、准备阶段。17、公司前五大客户销售金额占总销售收入比例从年20%逐渐下降到15%左右,绝对值有变化吗?答:占比下降的主要原因是自主品牌的大幅增长,但绝对值是在增长的,年前五大外销客户增长80%左右。18、亚马逊封店对公司有影响吗?公司怎么看待这个事件?答:没有影响。我们一直非常合规化运营,这个事对合规化运营及净化竞争环境有好处,对消费者诚实,才能走的更远。19、亚马逊和独立站退货率怎么样?答:亚马逊的退货率比独立站高一些。独立站有自己的INHOUSE客服团队,客户服务满意度较高。20、越南产能规划如何?疫情对越南产能有影响吗?答:公司年投建越南工厂,目前越南工厂提供出口美国地区的80%左右的产品。近期越南疫情有所加重,对越南工厂也有所影响,公司响应越南政府要求,积极开展防疫工作,确保越南员工安全与健康,越南工厂全员进行了核酸检测,未有发现病例。生产订单层面,公司提前进行了布控,海外电商相关成品有充足的库存,对部分有影响的外销订单也与客户提前协商在不影响其销售的前提下调整交期或部分转移国内生产,目前总体没有大的影响。21、国内市场的发展战略如何?答:上半年国内业务同比增长83%,目前国内业务线上线下占比大约为70%/30%。国内市场总体渗透率比较低,市场的开拓需要一个过程,国内市场也具有长期性,这与国内的购买力和理念相关。目前我们已经在产品、渠道及人员上进行了充分的布局,我们对国内市场未来的发展非常有信心。未来我们计划开设更多的线下门店。我们有信心国内业务在未来三年每年的增速不低于%。

　　乐歌股份主营业务：升降桌、升降台、各种新型办公系统和设备、功能家具及部件、线性驱动设备的研发、制造、销售;健身器材、新型平板电视支架、平板电视结构模组、显示器支架、医疗器械(需专项许可的除外)、护理和康复设备、车库架、车载架、各种新型承载装置、精密模具及精密结构件的研发、设计、制造、加工、批发和零售;手机、电脑、汽车、相机的配件及装饰件批发和零售;工业厂房的租赁;自营和代理货物和技术的进出口(不涉及国营贸易管理商品,涉及配额、许可证管理商品的,按国家有关规定办理申请)(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)。

　　乐歌股份中报显示，公司主营收入13.97亿元，同比上升.68%；归母净利润.27万元，同比上升23.25%；扣非净利润.62万元，同比上升6.0%；负债率64.32%，投资收益.73万元，财务费用.06万元，毛利率40.0%。